立邦中國市占率揭密：超一線+一二線城市，撐起TUC業務80%銷量

星空体育app在线登录入口：2月14日，立邦塗料控股株式會(hui) 社（以下簡稱 “立邦”）發布了2024年第四季度及全年財報。近日，有多家證券公司針對這份財報對立邦的高管團隊進行了深入提問，以下是提問與(yu) 回答的詳細內(nei) 容：

Q1

問：能否介紹一下立時集團除中國以外業(ye) 務的最新動態？該業(ye) 務部門為(wei) 立邦集團貢獻了約30%的營業(ye) 利潤，且在第四季度保持了穩健的增長態勢。展望未來，我認為(wei) 它將成為(wei) 立邦集團2025財年整體(ti) 增長的關(guan) 鍵驅動力。考慮到2025財年所有地區收入預計將增長5%-10%，能否分享一下印度尼西亞(ya) 、馬來西亞(ya) 、土耳其、哈薩克斯坦和印度目前的運營狀況以及主要增長動力？

答：正如演示文稿第7頁所述，我們(men) 預測2025財年立時集團除中國以外的業(ye) 務部門收入將實現5%-10%的增長。不僅(jin) 如此，我們(men) 預計該部門內(nei) 的各個(ge) 地區都將迎來類似的增長，甚至部分地區有望實現更為(wei) 顯著的增長。

在印度尼西亞(ya) ，盡管我們(men) 在第一和第二季度麵臨(lin) 挑戰，導致收入同比持平，但第三和第四季度的業(ye) 績有所改善，收入實現了高個(ge) 位數的增長。特別是第四季度的營銷舉(ju) 措，效果尤為(wei) 顯著，進一步鞏固了我們(men) 的市場地位。鑒於(yu) 這些積極的發展態勢，我們(men) 堅信2025財年在印度尼西亞(ya) 實現5%-10%的收入增長是完全切實可行的。

該業(ye) 務部門整體(ti) 的營業(ye) 利潤率主要受兩(liang) 大關(guan) 鍵因素影響。首先，Betek Boya在應用惡性通貨膨脹會(hui) 計調整後，2024財年的營業(ye) 利潤率為(wei) 13.2%。鑒於(yu) 土耳其受財政政策變化影響的複雜經濟環境，我們(men) 正密切關(guan) 注形勢的發展，包括惡性通貨膨脹會(hui) 計調整的持續影響。其次，我們(men) 的印度業(ye) 務在2024財年僅(jin) 為(wei) 集團合並業(ye) 績貢獻了兩(liang) 個(ge) 月的收益，而在2025財年，它將貢獻一整年的收益，這將進一步提升我們(men) 的盈利能力。預計2025財年印度業(ye) 務的營業(ye) 利潤率將處於(yu) 個(ge) 位數的中間區間，與(yu) 2024財年的業(ye) 績參考值保持一致。因此，我們(men) 預計該業(ye) 務部門整體(ti) 的營業(ye) 利潤率將同比略有下降。

與(yu) 此同時，哈薩克斯坦的業(ye) 務繼續為(wei) 我們(men) 提供穩定的現金流，而馬來西亞(ya) 和新加坡則保持著良好的增長勢頭。在新加坡，我們(men) 已占據75%的市場份額，進一步擴張確實麵臨(lin) 挑戰。然而，通過不懈努力，新加坡業(ye) 務仍展現出強勁的業(ye) 績。總體(ti) 而言，我們(men) 預計除中國以外的立時業(ye) 務部門將實現穩定增長。

Q2

問：近期收購的資產(chan) ，特別是在印度和哈薩克斯坦的資產(chan) ，其表現是否符合收購時的預期？能否介紹一下收購後的進展情況？

答：在印度，自2021年NPI和BNPA轉入立時集團以來，我們(men) 一直在密切監測其表現。2024年收購後並未發生重大變動，但自2023年決(jue) 定回購以來，裝飾塗料市場競爭(zheng) 加劇，新進入者采取了激進的營銷策略（包括虧(kui) 損定價(jia) ），迫使我們(men) 采取防禦性策略。盡管如此，NPI的工業(ye) 、卷材和汽車修補業(ye) 務以及BNPA的汽車業(ye) 務表現良好，有力支撐了印度整體(ti) 業(ye) 績。

在哈薩克斯坦，盡管營業(ye) 利潤率略低於(yu) 最初預期（部分原因是PPA相關(guan) 的一次性費用），但考慮到這是收購的首年，業(ye) 務進展順利且長期前景樂(le) 觀。

Q3

問：能否詳細分析2024年三至四季度影響立邦中國的趨勢及2025財年的展望？2024年11月財報會(hui) 上，立邦提到三季度挑戰較大，但預計四季度小幅複蘇。然而，實際結果的改善有限——TUC收入同比增速從(cong) 1%微升至2%，TUB收入增速從(cong) -16%降至-18%。與(yu) 此同時，部分本土競爭(zheng) 對手在第四季度的表現有所改善。請解讀一下當前的市場環境以及2025年的趨勢演化。

房地產(chan) 調控政策的放鬆是否會(hui) 對市場產(chan) 生實質性影響？市場是否可能觸底？中國原材料供應商的財務困境如何影響未來利潤率？2025財年TUC約10%、TUB約5%的收入增長預測的核心驅動因素是什麽(me) ？剔除貿易業(ye) 務後的利潤率改善假設如何？

答：在第四季度，TUC銷量有所增長，但產(chan) 品組合出現惡化。超一線和一二線城市的銷售持平或略有下降。相比之下，三至六線城市的增速顯著加快，超過了第三季度的增長速度。然而，由於(yu) 三至六線城市的利潤率較低，整體(ti) 利潤率受到拖累，導致TUC第四季度收入僅(jin) 增長2%，未達到預期。盡管如此，考慮到極具挑戰性的商業(ye) 環境，團隊的表現已經相當出色。

我們(men) 預計2025財年立邦中國的營業(ye) 利潤率將從(cong) 2024財年的11.1%小幅改善（見演示文稿第6頁）。這種改進主要得益於(yu) 交易業(ye) 務中運營模型的變化以及高利潤率TUC細分市場的持續增長。

在工業(ye) 業(ye) 務方麵，銷售額正在增長，尤其是在中國製造商中。雖然這些交易單個(ge) 可能不會(hui) 產(chan) 生高利潤率，但我們(men) 預計規模經濟將帶來益處，從(cong) 而有助於(yu) 提升整體(ti) 盈利能力。對於(yu) TUC領域，我們(men) 的目標是利用廣泛的分銷渠道進一步擴大塗料業(ye) 務及相關(guan) 業(ye) 務。一個(ge) 關(guan) 鍵重點是更廣泛地部署電腦調色機（CCM），以推動銷售量的市場份額增長。此外，我們(men) 預計產(chan) 品組合的改善將對營業(ye) 利潤率產(chan) 生積極影響。

鑒於(yu) 塗料作為(wei) 一種消費品，提供完全精確的預測仍然具有挑戰性。然而，我們(men) 致力於(yu) 通過進一步擴大相關(guan) 業(ye) 務，同時利用我們(men) 強大的品牌影響力來推動增長。

Q4

問：在立邦中國TUC 2025財年約10%的增長預測中，超一線與(yu) 一二線城市與(yu) 三至六線城市的增速差異如何？TUB的市場環境以及房地產(chan) 政策對其有何影響？

答：TUB業(ye) 務在第四季度麵臨(lin) 重大挑戰，收入同比下降18%。為(wei) 此，我們(men) 正在加強分銷渠道的擴張工作，將重點從(cong) 新建建築項目轉向公共設施和政府相關(guan) 項目。憑借在當地社區具有強大影響力的立邦品牌，我們(men) 與(yu) 政府機構和相關(guan) 部門建立了穩固的關(guan) 係。我們(men) 預計這些舉(ju) 措將隨著時間的推移逐漸取得切實成果。

在TUC領域，目前超一線和一二線城市約占裝飾塗料銷售的80%。我們(men) 在這些大城市地區的戰略重點是通過有針對性的品牌戰略來改善產(chan) 品組合。雖然預計三至六線城市的增長速度將繼續快於(yu) 超一線和一二線城市，但由於(yu) 其利潤率較低，推動超一線和一二線城市的增長對於(yu) 維持立邦中國的整體(ti) 營業(ye) 利潤率至關(guan) 重要。

此外，我們(men) 看到高端產(chan) 品市場存在大量機遇，競爭(zheng) 對手在該市場的發展勢頭正在減弱。通過戰略性地獲取該細分市場的市場份額，我們(men) 有信心實現既定的營業(ye) 利潤率目標。

Q5

問：能否提供多樂(le) 士集團（DuluxGroup）2025財年的展望？具體(ti) 而言，盡管預計太平洋地區和歐洲地區的市場增長均持平，但立邦預計太平洋地區收入增長約5%，超過市場增長速度，推動這一預測的關(guan) 鍵因素是什麽(me) ？此外，能否解釋一下為(wei) 什麽(me) 預計營業(ye) 利潤率將保持在13.3%，與(yu) 2024財年的實際結果一致，而不是顯著提高？再者，對於(yu) 歐洲地區，立邦預計收入增長約5%，能否提供更多支持這一預測的關(guan) 鍵假設和因素的詳細信息？

答：在2024財年，多樂(le) 士集團（太平洋地區）業(ye) 務板塊在非公認會(hui) 計準則（Non-GAAP）基礎上實現了約4.5%的收入增長，其中包括當年完成的小規模收購所帶來的貢獻。盡管市場增長持平，我們(men) 在2024財年下半年推出了品牌更新舉(ju) 措和其他促銷活動。從(cong) 曆史上看，即使在市場增長率僅(jin) 為(wei) 0% 至1%的極小增長情況下，多樂(le) 士集團仍能通過2-3次的提價(jia) 以及市場份額擴張實現約2%的銷量增長，從(cong) 而維持穩定的5%收入增長率。基於(yu) 這一良好的業(ye) 績記錄，我們(men) 預計2025財年的收入將增長約5%。

關(guan) 於(yu) 營業(ye) 利潤率，目前我們(men) 擁有50%的市場份額，我們(men) 通過持續將一部分收入用於(yu) 營銷投資，來在增長和市場定位之間保持平衡。13.3%的營業(ye) 利潤率絕不算低，我們(men) 的重點仍然是實現可持續增長和利潤率穩定。通過保持成本控製，同時積極推動市場舉(ju) 措，我們(men) 預計能夠實現5%的收入增長。

在歐洲，對於(yu) 一個(ge) 成熟市場來說，市場狀況異常具有挑戰性，法國市場連續兩(liang) 年下降了5%。假設市場增長持平且不會(hui) 立即反彈，我們(men) 的目標是通過提價(jia) 和市場份額擴張，在成本削減和品牌戰略舉(ju) 措的支持下，實現5%的收入增長。在Cromology公司內(nei) ，法國仍然是主要市場，占總收入的60%-70%。然而，葡萄牙、意大利和西班牙等市場表現良好。此外，我們(men) 沒有看到任何明確的跡象表明法國市場在2025財年會(hui) 連續第三年下降。我們(men) 對多樂(le) 士集團（太平洋地區）的收入增長指引是基於(yu) 市場研究公司和其他數據來源的見解，以確保展望具有充分依據。

Q6

問：多樂(le) 士集團（歐洲）業(ye) 務板塊的營業(ye) 利潤率在2024財年提高了約1個(ge) 百分點，這一改善主要是由成本削減推動的嗎？

答：在2024財年，我們(men) 在法國全麵啟動了供應鏈轉型和品牌投資舉(ju) 措。例如，我們(men) 正在通過整合Cromology的主要品牌ZOLPAN和TOLLENS來提高運營效率，這兩(liang) 個(ge) 品牌此前是通過獨立的門店網絡進行管理的。如果市場狀況至少穩定在持平增長的水平，這些舉(ju) 措的效益預計將更加顯著。Cromology正在產(chan) 生穩定的現金流，並且不需要額外的資金。從(cong) 中長期來看，我們(men) 的目標是實現兩(liang) 位數的營業(ye) 利潤率。我們(men) 鼓勵從(cong) 長期角度來評估這些努力。

Q7

問：與(yu) 2024年10月收購公告時的期望相比，AOC EPS的貢獻預期是否有所變化？例如，AOC的業(ye) 務是否受到經濟波動的影響？此外，收購公告中提及的AOC的EPS（每股收益）貢獻估計為(wei) 15-17日元，這個(ge) 數字是否未包含PPA（購買(mai) 價(jia) 格會(hui) 計調整）和其他一次性費用？

答：如2024年10月收購公告中所述，年化每股收益貢獻估計為(wei) 15至17日元，這包括了收購相關(guan) 費用、庫存增值以及無形資產(chan) 的攤銷。雖然34%的營業(ye) 利潤率不包括無形資產(chan) 攤銷，但每股收益貢獻考慮了攤銷、利息費用和一次性成本。我們(men) 目前的展望與(yu) 收購公告發布時相比沒有變化。

AOC的產(chan) 品是定製化的，而非通用型產(chan) 品，這限製了競爭(zheng) ，並有助於(yu) 形成穩定的收入流。雖然對於(yu) 特朗普政府領導下的美國經濟前景存在不同的觀點，但我們(men) 沒有看到AOC業(ye) 績大幅下滑的跡象。相反，我們(men) 認為(wei) 其業(ye) 績很可能保持穩定，甚至有所改善。也就是說，美國利率仍然是影響基礎設施需求的關(guan) 鍵因素，我們(men) 將繼續密切關(guan) 注利率環境。

AOC收購完成的時間將決(jue) 定其對我們(men) 2025財年合並收益的貢獻是9個(ge) 月還是10個(ge) 月。然而，鑒於(yu) 目前的不確定性，很難提供關(guan) 於(yu) 潛在財務影響的具體(ti) 細節。盡管如此，我們(men) 認為(wei) 基礎需求仍然強勁，並且我們(men) 預計AOC將對每股收益產(chan) 生積極貢獻。

Q8

問：能否分享一下立邦對日係車企的銷售擴大策略？

答：我們(men) 的核心優(you) 勢在於(yu) 向日本OEM（原始設備製造商）的銷售。然而，在中國市場，日本OEM在電動汽車轉型方麵進展相對緩慢，而本土汽車製造商的地位正日益提升。盡管初期麵臨(lin) 挑戰，但我們(men) 近期已成功提升了向本土汽車製造商的銷售額。因此，我們(men) 在中國的汽車塗料業(ye) 務在第四季度實現了同比增長。

雖然日本OEM依然是我們(men) 的核心客戶，但我們(men) 正在積極推進戰略，旨在不僅(jin) 在中國市場，而是在整個(ge) 亞(ya) 洲地區擴大客戶基礎。盡管目前這一策略對合並業(ye) 績的影響尚不顯著，但我們(men) 已經注意到歐洲正在重新評估電動汽車轉型的動態。在此背景下，我們(men) 計劃加強對日本OEM的服務。在中國市場，我們(men) 將強化向本土汽車製造商的銷售策略。而在美國市場，日本OEM仍是我們(men) 的主要客戶，我們(men) 認為(wei) 中國汽車製造商大幅增加對美國市場電動汽車出口的可能性不大。未來，我們(men) 將根據市場變化靈活調整策略，在維護核心客戶關(guan) 係的同時，積極擴大客戶群。

Q9

問：能否分享一下關(guan) 於(yu) 日本業(ye) 務板塊的見解？盡管業(ye) 務環境充滿挑戰，但哪些因素促使立邦在第四季度實現了11%的營業(ye) 利潤率？對於(yu) 2025財年，您預計營業(ye) 利潤率為(wei) 9.6%，與(yu) 2024財年持平。您認為(wei) 維持兩(liang) 位數的利潤率會(hui) 麵臨(lin) 挑戰嗎？此外，您預計成本將增加至何種程度？

答：在第四季度，強勁的市場需求，尤其是船舶業(ye) 務方麵的需求，對提升盈利能力起到了關(guan) 鍵作用。日本業(ye) 務板塊一直在積極實施成本削減措施，包括持續審查原材料成本、優(you) 化采購方法以及流程改進。這些努力將持續至2025財年及以後，彰顯我們(men) 對提高運營效率的堅定承諾。我們(men) 實現15%營業(ye) 利潤率的中長期目標保持不變。

然而，在2025財年，我們(men) 預計與(yu) BRP係統更新相關(guan) 的費用將增加，同時新研究中心建成後的攤銷成本也將上升。此外，人員費用上漲以及日元貶值導致的進口成本增加也帶來了額外的挑戰。應對這些壓力的關(guan) 鍵在於(yu) 價(jia) 格調整和持續的成本削減努力。盡管麵臨(lin) 這些不利因素，我們(men) 2025財年的目標是至少保持與(yu) 2024財年相同的營業(ye) 利潤率水平。

Q10

問：根據演示文稿第9頁，假設市場狀況與(yu) 2024財年保持不變，立邦預計 2025財年日本裝飾塗料業(ye) 務的收入將增長10%，能否分享一下立邦擴大市場份額的策略？

答：我們(men) 已任命Inomoto先生為(wei) 日本裝飾業(ye) 務總裁。他此前曾擔任海洋船舶業(ye) 務副總裁，在推動盈利能力大幅提升方麵發揮了關(guan) 鍵作用。未來，他將專(zhuan) 注於(yu) 擴大裝飾業(ye) 務板塊的市場份額並提高盈利能力。

雖然目前我們(men) 不便透露具體(ti) 細節，但我們(men) 看到日本裝飾塗料市場蘊含著巨大的增長潛力。我們(men) 正在積極實施多項舉(ju) 措，包括戰略性地利用數字化轉型來推動業(ye) 務發展，並計劃通過未來的業(ye) 績展示我們(men) 的進展。

Q11

問：能否簡要概述一下立邦中國的貿易業(ye) 務？此外，土耳其第四季度的收入和營業(ye) 利潤率實現了同比增長。考慮到惡性通貨膨脹會(hui) 計處理的影響，您認為(wei) 這種增長是可持續的嗎？再者，關(guan) 於(yu) 第四季度的營業(ye) 利潤率，哈薩克斯坦的利潤率變為(wei) 負數，而印度的利潤率則上漲了約30%。能否解釋這些波動背後的關(guan) 鍵因素，並對這些趨勢的持續性提出看法？

答：在貿易業(ye) 務方麵，立邦中國此前采用的是製造分包模式，即我們(men) 購買(mai) 原材料供分包商使用，並將其暫時記錄為(wei) 銷售收入。然而，現在已轉變為(wei) 代理模式，僅(jin) 將代理費記錄為(wei) 收入，不再確認銷售和采購。這僅(jin) 是一種技術調整，對整體(ti) 業(ye) 務流程無重大影響。

在評估第四季度的收入和營業(ye) 利潤率時，需考慮全年趨勢，因為(wei) 季節性因素起著重要作用。特別是第四季度標誌著淡季的開始。以哈薩克斯坦為(wei) 例，隨著12月的臨(lin) 近，會(hui) 出現明顯的“年終業(ye) 務放緩”情況。盡管麵臨(lin) 這些挑戰，我們(men) 認為(wei) 這些結果仍體(ti) 現了我們(men) 集團整體(ti) 所付出的巨大努力。

Q12

問：多樂(le) 士集團（太平洋地區）在第四季度的營業(ye) 利潤超出了預期。這個(ge) 結果與(yu) 你們(men) 最初的預測相符嗎？如果不相符，哪些意外因素導致了利潤的增加呢？另外，您認為(wei) 推動這一改善的因素在2025財年還能繼續保持嗎？

答：多樂(le) 士集團是第四季度利潤高於(yu) 預期的業(ye) 務部門之一。雖然最初並未預測能達到如此高的盈利水平，但利潤的提升主要得益於(yu) 銷售、一般及行政費用（SG&A）的減少。然而，我們(men) 並不單純依據第四季度的業(ye) 績來評估整體(ti) 表現。正如演示文稿第7頁所概述的，我們(men) 預計2025財年的收入將增長約5%，營業(ye) 利潤率將與(yu) 上年持平。我們(men) 將2024財年實現的13.3%的營業(ye) 利潤率視為(wei) 基準，並預計2025財年的利潤率將保持相似水平。

Q13

問：關(guan) 於(yu) 2025財年的業(ye) 績指引，除了AOC之外，哪個(ge) 業(ye) 務麵臨(lin) 的風險最高？另外，雖然印度尼西亞(ya) 在第四季度的營業(ye) 利潤率極高，您認為(wei) 這個(ge) 水平是可持續的嗎？

答：關(guan) 於(yu) 風險，正如我之前提到的，塗料需求與(yu) 國內(nei) 生產(chan) 總值（GDP）密切相關(guan) 。例如，如果美國大幅提高關(guan) 稅導致GDP下降，就有可能影響塗料需求。然而，塗料需求沒有直接的替代品，且不存在現金流中斷的根本性風險。此外，我們(men) 認為(wei) 所有運營風險均在可控範圍內(nei) 。不過，最讓我擔憂的是資本市場可能未能充分認識到我們(men) 的內(nei) 在潛力和增長能力。

我們(men) 在印度尼西亞(ya) 的業(ye) 務多年來一直保持著較高的營業(ye) 利潤率，並非僅(jin) 限於(yu) 第四季度，這得益於(yu) 當地市場的獨特情況。在印度尼西亞(ya) ，降價(jia) 策略通常效果不佳；實際上，過度的折扣往往會(hui) 引起消費者的懷疑，因為(wei) 這可能與(yu) 假冒產(chan) 品有關(guan) 。印度尼西亞(ya) 的人均GDP略高於(yu) 4000美元，人口約為(wei) 2.8億(yi) ，我們(men) 認為(wei) 對高端產(chan) 品的需求將持續強勁增長。鑒於(yu) 這些情況，我們(men) 將繼續專(zhuan) 注於(yu) 擴大市場份額，並對營業(ye) 利潤率的可持續性充滿信心。

Q14

問：特朗普政府時期關(guan) 稅和匯率波動的潛在影響似乎一直是個(ge) 令人擔憂的問題。不過，我理解目前沒有重大影響，這樣的理解對嗎？

答：我們(men) 的業(ye) 務采用的是本地生產(chan) 、本地消費的模式，這從(cong) 根本上降低了關(guan) 稅的影響。雖然原材料的關(guan) 稅可能帶來一定影響，但這些關(guan) 稅同樣適用於(yu) 當地的競爭(zheng) 對手，因此我們(men) 並未處於(yu) 特別不利的地位。在這方麵，我們(men) 的商業(ye) 模式在很大程度上與(yu) 全球經濟脫鉤，而GDP趨勢和經濟信心等間接因素的影響更為(wei) 顯著。這些特點凸顯了我們(men) 低風險商業(ye) 模式的優(you) 勢。